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张宇
1)净息差拖累减弱,板块Q2开启景气上行。维持2023年Q2板块业绩开启趋势性上行的判断。这其中最为关键的因素是净息差。考虑到:①资产端,重定价压力已大部分消化,降息带来的影响也较为有限,资产结构优化能部分对冲定价下行;②负债端,结构上定期存款占比上升的拖累作用在减轻,存款挂牌利率下调的效果正在显现。预计二季度开始净息差将环比趋稳,同比降幅明显收窄。
2)不良认知差收敛,驱动银行估值回升。市场给银行股低估值,核心原因是对资产质量的担忧。但一方面,银行的新不良生成低于市场臆测,资产质量波动与经济周期的相关性在弱化,多数风险已充分暴露;另一方面,银行近年来大规模处置不良,存量包袱持续出清。目前银行资产质量改善正呈现出“由点到面”的趋势,更加真实干净的资产负债表理应得到价值重估。
3)估值处于底部区间,市场交易结构健康。当前银行股机构仓位及个股估值均处于底部区间,市场交易结构健康,板块对利好的敏感度正在提升。
4)投资建议。看多2023下半年银行股行情,主要基于:①业绩拐点已经确立;②真实资产质量好于市场预期;③仓位和估值均处于历史底部。个股方面重点推荐:江苏银行、成都银行、宁波银行、苏州银行和平安银行、招商银行。
5)风险提示:经济复苏进度不及预期;城投、地产风险暴露超出预期。